FDD牌照影响有限 5G牌照将要发放

来源:东方财富网 2018-04-17 04:47:00

  4月3日,工信部向中国移动颁发LTE FDD 经营许可证,同时要求移动加快进行900MHz 频段的腾退工作,改善三家运营商在低频段上的频谱资源不均衡的问题。由于FDD会主要用在农村市场覆盖,对2018 年资本开支拉动作用有限。展望未来,对中国电信设备市场影响最大的5G 频谱的分配方案及时间点,通过对不同方案的分析,我们认为联通和电信平分3.4-3.6GHz 低频,移动获得4.8-4.9GHz 的方案最符合非对称监管的原则,这个方案的规模较其它方案资本开支总量会有44%上升,但由于4.8GHz 技术成熟较慢,可能投资周期较长。

  一、FDD 牌照对CAPEX 影响有限

  我们预计中国移动将使用FDD 牌照完成低频重耕,覆盖农村地区,以及完成NB-IoT网络。但低频仅需30-35万基站就可以完成全国覆盖,和中国移动2014-2016年每年约38万站的资本开支相比影响不大。作为牌照发放的条件之一,中国移动将尽快腾退低频的10MHz 带宽,移交给中国联通使用,弥补了中国联通低频带宽不够的问题(从原来的12MHz 带宽到未来的22MHz 带宽),有助于中国联通以低成本来完善4G 覆盖。移交完成后,中国移动/中国电信/中国联通将在低频分别拥有28MHz/22MHz/20MHz 的带宽,较过去更加均衡。

  二、5G频谱分配及影响

  5G频谱可能分配方案探讨以及资本开支情况。从非对称监管的角度,我们认为可能会将3.4-3.6MHz的总共200MHz 带宽平分给中国联通和中国电信,4.8-4.9GHz 可能分配给中国移动。较高的频点将导致更多的基站部署和更高的资本开支。以此为假设,中国5G的整体投资预计在1.25万亿人民币。

  5G时间表。从标准进展、产业链成熟度、运营商之间竞争等方面考虑,我们认为5G牌照将于2019年同时发放给三大运营商,且会首先发布5G TDD 牌照。大规模商用将在2020 年。牌照发放后,处于竞争考虑,我们认为三大运营商均会快速启动5G 布网工作。

  从投资周期角度上,由于5G投资金额较大(1.25万亿人民币vs。 4G的7000亿人民币),运营商ROIC 已逐步走低到6-7%,我们认为5G投资周期将会拉长,预计可能在8-10年,每年投资强度相当于或者弱于4G投资。总体而言,5G将维持渐进式投资的特点。

  三、盈利预测与估值

  我们看好今年LTE FDD的资本开支,中国5G进展顺利,重申中兴通讯A/H的推荐评级,看好公司在 5G 时代的竞争力。

  风险。5G 进展不及预期。

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